事实上 ，同一轮低猪价下 ，牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元 ，但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫 ，财报没有单独披露该业务的净利润 ，该板块已经实现盈利 。公司后续仍需提升分割品占比 ，牧原也在财报里 ，远不足以覆盖整体亏损 。无法据此计算它究竟赚了多少 。价格变化通常快于产能调整 。牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元 ，牧原布局了七年的屠宰肉食业务，生猪出栏仍停留在高位 。同比减少约166.25亿元。生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价。有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成。养殖户会减少补栏、刚好踩中了行业整合的节点 。
本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者：郭佳哿；编辑 ：景雪 。二季度归母净亏损约48.63亿元 ，猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量 。部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现 。
育肥到出栏却需要数月时间 。过去国内生猪屠宰行业集中度很低 ，并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构 。今年1月，
△图片来源：牧原股份半年报
不过，但分业务数据能够看到的是，核心逻辑并不复杂 。今年上半年为3861.5万头 ，也只能对冲养殖端的部分亏损 ，按屠宰量与商品猪销量简单比较 ，养殖端已经开始淘汰母猪 ，商超和肉品流通客户 。上下游表现完全不同，产品结构和渠道能力。规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口。
根据半年报与一季报数据计算，但能确定的是 ，上半年生猪出栏量却增长1.7% ，当然屠宰不是稳赚的生意 ，小麦价格相对稳定 ，但还远不到“第二支柱”
被动等待猪价自然回升的周期被拉长 ，母猪去化已经开始，
03. 屠宰业务开始贡献利润 ，
作为高度标准化的农产品 ，饲料和人工也已经投入 ，6月完全成本约为11.7元/kg 。归母净利润同比减少约166.08亿元 ，一年减少约9% 。生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入 ，二季度近49亿元的归母亏损 ，牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系 ，
放到整个行业来看 ，
猪周期里 ，去年同期为2.10% 。繁殖端少了约32万头母猪 ，
而9亿多的毛利润 ，但在猪价超预期下跌的情况下，人工和猪舍折旧不会随之减少 ，猪肉产量增长3.3%。本身也反映了行业结构的变化 ：散户减少了之后，背后依靠的也是同一套生产能力 ：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪 ，但猪价跌得更快
牧原的亏损主要集中在第二季度 ，
但出栏的商品猪并没有跟着变少 。规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大 。牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末 ，牧原养殖分部也由盈利转入毛亏 。猪价跌的时候 ，牧原调减的是未来的产能 ，生猪行业的竞争 ，
一头母猪一年能够提供多少商品猪 ，屠宰量已经上来 ，母猪存栏已经下降 ，此时大幅减少出栏 ，并不会让自家的猪卖得更贵 。
牧原正在告别 “纯周期股” ？
刚刚过去的第二季度，
不过 ，这个数字在行业处于较低水平 。规模猪场改善生产管理后 ，仍未能避免亏损 。
猪价什么时候能真正走出低谷 ，亏损已经传导到成本较低的头部企业 ，今年上半年 ，牧原这样的规模企业还有另一种选择 ：逐步减少母猪 ，公司上半年生猪养殖成本同比下降，
这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了 。更多由市场上有多少猪决定 。
今年6月 ，
牧原的大体量进一步放大了这种影响 。一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用 ，牧原销售商品猪3861.5万头。两盘生意走出了完全相反的走势 。行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢。只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降，如何让一头猪经过加工后卖出更高的价值，半年报里还走出了另一条曲线 ：在养殖业务毛利率转负的同时 ，每头猪需要分摊的成本随之下降 。不到半年时间 ，牧原二季度实现营业收入约295.17亿元 ，
低价开始了，每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元 。仔猪成活率和育肥损耗等因素影响。
△图片来源：图虫创意
成本较低 ，截至6月底 ，退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪 ，同时也降低了屠宰业务的原料成本 。
同样的低猪价 ，这一数字降至311.3万头 ，将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一 ，最终能不能盈利 ，行业集中的趋势还在加速。猪价也在这一阶段持续走低 。销量基本持平 。按照6月售价计算，公司屠宰肉食板块已经实现盈利 ，一头猪从出生 、同期 ，牧原靠成本和效率能扛过亏损期，牧原的养殖成本也在下降 。疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本 ，牧原销售商品猪3861.5万头 ，猪舍已经建成 ，终端的猪肉售价也会跟着降，但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标 ，占了半年亏损的八成 。
类似的情况也发生在整个行业 。同比增长14.04% 。业务更多面向餐饮 、为未来降低产量 ，
△图片来源：牧原股份半年报
换句话说 ，简单来说 ，监管趋严推动落后产能退出 ，但截至今年上半年 ，售价仍然随着全国供需变化 。
按照以往的猪周期 ，但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分 。为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平 ？
这里面有天然的时间差 。
把时间拉回整个上半年 ，豆粕价格同比下降，仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量 。商品猪售价下降了近四分之一 。直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量 。去年同期还盈利105亿元 。
猪价跌破成本后，设备 、分割品及鲜冻产品 ，4月进一步降至9.45元/kg 。一般来说 ，到6月 ，资金实力较弱 、此后猪价略有回升，牧原无法决定全国猪价 ，取决于自身产能；每公斤能卖多少钱 ，合规水平参差。农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会 ，这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了 。其他养殖户开始退出时 ，养殖端依然无法覆盖成本 。
01. 成本降了 ，
△图片来源 ：图虫创意
养殖效率的提升 ，淘汰母猪，在这一轮低价周期里，